Наративи ОПЕК та їх вплив на ринок нафти
Комунікація ОПЕК успішно знижує волатильність цін на ринку нафти, переконалися дослідники. Вдаватися до "словесних інтервенцій" ОПЕК, своєю чергою, спонукають чинники, які впливають на пропозицію, попит та запаси нафти.
Організація країн – експортерів нафти (ОПЕК) – один із найбільш значущих гравців на нафтовому ринку з часткою близько 35% світового видобутку та майже 80% доведених запасів нафти. Учасники ринку уважно стежать за діями та оголошеннями організації – проте, хоч як би парадоксально не звучало, багато дослідників вважають, що сигнали ОПЕК не можна вважати достовірними, оскільки вони пов'язані ні з якими витратами й у організації немає механізмів примусу до виконання угод.
Загалом щодо ефективності комунікації ОПЕК у економістів немає консенсусу. Наприклад, автори з МВФ дійшли висновків, що волатильність цін на ринку нафти не нижча, а вища за типовий рівень у періоди зустрічей ОПЕК. Інше дослідження, що базувалося на даних 50 таких зустрічей за 1984–2001 рр., дійшло висновку, що вплив комунікації ОПЕК на ринок нафти "у кращому разі слабке", і якщо й виявляється, лише зустрічей, які закінчуються рекомендацією підвищити ціни. Економісти з ФРС та Банку Канади показали, що заяви ОПЕК щодо "справедливої ціни" нафти майже не впливають на фактичну ринкову ціну і, мабуть, не надають учасникам ринку нафтових ф'ючерсів нової інформації. Ще одне дослідження показало, що статистично значний вплив на прибутковість на ринках сирої нафти та нафтових ф'ючерсів надають лише оголошення ОПЕК про скорочення видобутку.
Однак у новому дослідженні Чельсо Брунетті з ФРС та його співавтори дійшли висновку, що комунікація ОПЕК – ключовий елемент виконання організацією свого мандату, який полягає у тому числі у координації та об'єднанні нафтової політики країн-членів та забезпеченні стабілізації ринку. Вимірявши тематику комунікації ОПЕК за допомогою машинного аналізу текстів, автори виявили, що ця комунікація є достовірним сигналом і знижує рівень волатильності цін на ринку.
Три сюжети ОПЕК
Автори проаналізували тексти прес-релізів ОПЕК, опубліковані з березня 2002 р. по березень 2021 р. – всього понад 260 змістовних оголошень (з вибірки виключено адміністративні тощо "технічні" повідомлення). Як правило, ці публікації пов'язані зі значними подіями, такими як конференції ОПЕК або проблеми на ринку нафти. І вкрай циклічні: у періоди затяжних низьких цін, наприклад, пов'язані з розвитком видобутку сланцевої нафти в США у 2016–2017 роках. та пандемією 2020 р. – кількість заяв ОПЕК різко зростає.
Комунікація ОПЕК охоплює широкий набір тем, як-от ціни на сиру нафту, моделювання видобутку у стресових умовах, економічне зростання, зміна клімату, енергетична політика. При цьому є теми, які мають значно більшу вагу в загальній кількості заяв: наприклад, внесок у видобуток країн, які не входять до ОПЕК, або вільні виробничі потужності. А деякі теми найчастіше виникають у зв'язці один з одним у специфічних умовах. Наприклад, питання енергетичної безпеки часто поєднується з питанням глобальних виробничих можливостей, а згадка останніх також корелює з тематикою достатності пропозиції.
ОПЕК постійно оцінює ринок нафти, щоб визначити цільовий рівень цін і відповідний рівень пропозиції, тобто сигнали ОПЕК для учасників ринку самі по собі залежать від деяких фундаментальних факторів. Економісти враховують вісім таких факторів, і вони вкладаються у три категорії: пропозицію, попит та спекулятивні фактори.
До першої категорії входять дані про вільні виробничі потужності, які можуть бути низькими або високими. До другої категорії – факторів попиту – відносять індекс умов ведення бізнесу у США (краще чи гірше середнього рівня), економічну невизначеність у США та Європі (висока чи низька), а також індекси "економічних сюрпризів" у США та Європі, що враховують несподівані економічні дані й відбивають оптимізм чи песимізм щодо ситуації економіки. Зрештою, до третьої категорії – спекулятивних факторів – автори відносять запаси сирої нафти в США та ОЕСР: чи перебувають вони на рівні вище п'ятирічного середнього чи в межах цієї норми.
Комунікація ОПЕК, присвячена чинникам пропозиції, спрямована на те, щоб заспокоїти ринок у разі високого попиту чи стабілізувати при зниженні попиту – наприклад, з допомогою заяв про скорочення видобутку. При низьких резервах нафти комунікація переважно будується навколо кооперації між країнами (як усередині ОПЕК, і поза організацією).
Для попиту особливо значущою виявляється економічна невизначеність у США (і меншою мірою в Європі): за високої невизначеності ОПЕК повідомляє про перебудову видобутку та позачергові зустрічі – з метою підтвердити свою ринкову владу та можливості щодо стримування подальшого падіння цін. Несподівані зміни у даних про американську та європейську економіку теж мають значення. Коли вони негативні, ОПЕК частіше говорить про попит, а коли мають оптимістичний характер – про свою стратегію.
Що стосується спекулятивних факторів, то дані про запаси сирої нафти в ОЕСР або США вище п'ятирічної норми змушують ОПЕК подавати сигнали, що підтверджують її ринкову владу та здатність зупинити падіння цін. Коли ж ці запаси в межах норми, організація будує комунікацію навколо кооперації та угод, тим самим заспокоюючи ринок та знижуючи невизначеність.
Ефективні наративи
Щоб оцінити, наскільки комунікація ОПЕК впливає ринок, автори використовують методологію, аналогічну аналізу комунікації центральних банків. Як і центробанки, ОПЕК, з одного боку, виступає спостерігачем (збирає дані, щоб визначити свої майбутні дії), з другого – впливає на ринок шляхом формування очікувань.
Вплив на ринок оцінюється за двома параметрами: волатильність ф'ючерсів на сиру нафту і зміна трейдингових позицій. Волатильність вимірюється на основі ф'ючерсів на WTI на товарній біржі Чикаго, дані при цьому охоплюють всі терміни погашення, від 1 до 12 місяців, – це дозволяє судити про вплив ОПЕК на різних тимчасових горизонтах. Для оцінки позицій трейдерів автори дивляться на чотири основні групи учасників ринку: тих, хто зайнятий традиційним хеджуванням, дилерів свопів, керуючих активами та інших. Перша група – це виробники, продавці та дилери (експортери, імпортери, перевізники), переробники та споживачі, тобто ті, хто зайнятий роботою з фізичною нафтою та використовує ф'ючерси для хеджування ризиків своєї основної діяльності. Дилери свопів використовують ф'ючерси для хеджування ризиків, пов'язаних з операціями своп. Інвестиційні компанії торгують ф'ючерсами від клієнтів. Для всіх цих груп економісти оцінюють різницю між довгими та короткими позиціями.
Коли ОПЕК публікує повідомлення, пов'язані з невизначеністю та волатильністю, глобальними виробничими потужностями та енергетичною політикою, організація тим самим знижує волатильність цін на ринку, виявили економісти. У цьому достовірність сигналів (вимірюється з урахуванням частки значимих тем із повідомлень організації) зростає зі збільшенням терміну погашення ф'ючерсів, оскільки деякі теми, наприклад пов'язані з довгостроковим видобутком та індустрією видобутку нафти загалом, значні на горизонті від 12 місяців. Вплив комунікації ОПЕК на волатильність цін виявляється більш значущим у періоди, коли приватні сигнали (аналітиків, прогнозистів тощо) характеризуються вищим рівнем шуму, ніж у середньому.
У цілому нині комунікація ОПЕК виявляється важливим чинником зниження цінової волатильності, ефективність т комунікації варіюється залежно від тимчасових горизонтів впливу. Для довгих горизонтів на передній план виходять теми щодо глобальної пропозиції, попиту, стабільності ринку, економічного зростання. А на горизонті від , наприклад, значущі лише повідомлення про пропозицію нафти. Комунікація з безліччю сигналів, в такий спосіб, ефективна у довгостроковому періоді, якщо організація прагне обмежити волатильність цін.
Комунікація ОПЕК впливає на позиції трейдерів також по-різному – залежно від цього, торгують трейдери фізичною нафтою чи фінансовими інструментами. Фізичні трейдери орієнтуються на теми, пов'язані з пропозицією і дефіцитом. Фінансові – на ширший набір тем: для дилерів свопів, наприклад, найбільш вагомі сигнали, створені задля стабілізації ринку. Сигнали, пов'язані зі зміною клімату, важливі лише для фізичних трейдерів. Єдина тема, яка є значущою для обох типів трейдерів, – це кооперація членів ОПЕК.
Загалом комунікація ОПЕК впливає на нафтовий ринок, сприяє зниженню волатильності цін і спонукає трейдерів балансувати свої позиції, роблять висновок Брунетті зі співавторами. Публічний сигнал ОПЕК, своєю чергою, визначають фундаментальні чинники, пов'язані з пропозицією, попитом та запасами нафти.
