Як НБУ допоміг іноземним спекулянтам вийти з облігацій уряду

Автор: Юрій Віннічук

БізнесЦензор проаналізував, як іноземні спекулянти виходять з українських ОВДП і як їм в цьому допомагає модель фінансування дефіциту бюджету за рахунок випуску Нацбанком нових грошей.

В 2019 році та протягом першого кварталу 2020 року іноземні інвестори придбали на первинному ринку облігацій внутрішньої державної позики (ОВДП) на 126 млрд грн, або майже на $5 млрд.

Іноземних спекулянтів приваблювала висока дохідність українських облігацій уряду, яка прив'язана до ставки рефінансування Національного банку (плюс націнка Мінфіну у пару відсотків) та можливість заробити на курсових коливаннях.

На початку 2019 року ОВДП розміщувалися під 19% річних, але протягом року ставки зменшувалися вслід за обліковою ставкою Нацбанку (НБУ) і на кінець становили 12%.

Масовий захід іноземних спекулянтів в українські ОВДП спровокував процес ревальвації української гривні: іноземці заводили валюту в Україну, обмінювали її на гривню на міжбанківському ринку, пропозиція валюти перевищила попит і гривня дорожчала. В результаті, в 2019 році українська гривня посіла перше місце за темпами зміцнення у світі.

Пандемія коронавірусної інфекції COVID-19, яка привела до світової фінансової кризи, відбила у спекулянтів бажання ризикувати, купуючи українські облігації внутрішньої державної позики.

Навпаки, перед іноземним спекулянтами постала задача: продати українські ОВДП, зафіксувати прибуток, вийти в долар та вивести валюту з України.

БізнесЦензор проаналізував, як іноземні спекулянти виходять з українських ОВДП і як їм в цьому допомагає модель фінансування дефіциту бюджету за рахунок випуску НБУ нових грошей, видачі їх банкам у вигляді кредитів рефінансування (під заставу ОВДП), які на них купують облігації уряду та заробляють на різниці відсотків.

Що таке ОВДП та для чого їх випускають

Облігації внутрішньої державної позики (ОВДП) - це інструмент уряду, завдяки якому він залучає боргові кошти на внутрішньому ринку для фінансування дефіциту бюджету, або повернення старих боргів.

Фактично ОВДП - це гарантія того, що держава Україна в конткретно визначений момент відшкодує предявникам цих облігацій їхню номінальну вартість та виплатить відсотковий дохід за ними.

ОВДП - надійний та привабливий інструмент для інвестування. Окрім високої дохідності ОВДП мають 100% гарантію держави, а це означає, що інвестор не втратить свої інвестиції.

Дохід від ОВДП, на відміну від банківських депозитів, не обкладається податком на прибуток фізосіб (ПДФО у розмірі 18%), сплачується лише військовий збір у розмірі 1,5%.

ОВДП - ліквідний інструмент, оскільки їх завжди можна перепродати на вторинному ринку, або взяти під їхню заставу кредит у банку.

Емітентом ОВДП в Україні є Міністерство фінансів, яке продає їх первинним дилерам та їх клієнтам на первинному ринку для фінансування потреб державного бюджету.

Так, Мінфін може продавати ОВДП для підтримки поточної ліквідності, або для акумулювання коштів, які потрібні для повернення старих боргів.

ОВДП також можуть випускатися для фінансування інфраструктурних проектів, або закриття дір у державних підприємствах та банках.

Наприклад, під час націоналізації Приватбанку Міністерство фінансів влило в капітал банку ОВДП на 155 млрд грн. Крім того, капітали інших держбанків - Ощадбанку, Укрексімбанку та Укргазбанку, через великий відсоток проблемних кредитів, також докапіталізовані ОВДП.

Раніше за допомогою ОВДП відбувалася пряма емісія гривні - Національний банк "друкував" гривню і обмінював її на ОВДП Мінфіну, який за ці гроші закривав діри в бюджеті. З 2015 року, після сильної девальвації та інфляції, таке фінансування бюджету було заборонено.

В 2019 році та на початку 2020 року Мінфін фінансував дефіцит бюджету за рахунок продажу "дорогих" ОВДП іноземним спекулянтам.

Під час "коронакризи" фінансування дефіциту бюджету змінилося: НБУ знизив облікову ставку з 10% до 8%, "увімкнув друкарський станок" та емітовану гривню почав видавати банкам у вигляді довгострокових та короткострокових кредитів рефінансування під 8%.

Банки беруть ці кредити, купують на них ОВДП Мінфіну під 11%-12%, віддають їх у заставу НБУ, і так заробляють на різниці відсотків.

Хто є найбільшим власником ОВДП

На даний момент в обігу перебуває ОВДП на 859 млрд грн.

Найбільшим власником ОВДП є українські банки, в першу чергу - державні, чиї капітали були докапіталізовані ними.

Так, на 14 травня українські банки володіють ОВДП на 368 млрд грн, з них 155 млрд грн - Приватбанк. На сьогодні портфель банків постійно зростає.

Національному банку належить ОВДП на 324 млрд грн. Ці папери були випущені до 2015 року в обмін на емітовану гривню для фінансуання дефіциту бюджету.

Поступово портфель ОВДП у власності НБУ зменшується - з січня 2019 року по травень 2020 року він зменшився на 20 млрд грн.

Іноземим спекулянтам належать ОВДП на 108 млрд грн. Ці папери були придбані ними протягом 2019 року та перших місяців 2020 року. Наразі нерезиденти намагаються продати ОВДП щоб зафіксувати прибуток та вивести валюту з України.

Водночас, в два рази з початку року наростили портфель ОВДП українські юридичні особи - з 26 млрд грн в січні до 51,1 млрд грн - в травні.

Фізичні особи представляють найменший сегмент власників ОВДП - їм належить облігацій всього на 7,25 млрд грн.

На скільки зменшився портфель ОВДП нерезидентів

Портфель ОВДП нерезидентів з початку березня 2020 року, коли його розмір був на піку, на момент 14 травня скоротився на 18 млрд грн - до 108,3 млрд грн, або на 14,3%.

Тобто, протягом двох з половиною місяців нерезиденти вийшли з ОВДП на 18 млрд грн, обміняли їх на валюту та вивели з країни.

Частина ОВДП була погашена Мінфіном, а ще частину вони продали на вторинному ринку.

Можна зробити припущення, що покупцями виступили українські інвесткомпанії (юрособи) та банки.

Якщо подивитися на графік з динамікою зміни портфелей ОВДП, то побачимо, що в березні-травні портфелі юридичних осіб та банків зросли (на 90% та 15% відповідно), а портфель нерезидентів - зменшився (14%).

Однак портфель ОВДП юросіб зріс у два рази протягом березня, а в квітні-травні навпаки зменшувався.

Водночас, портфель банків продовжує зростати. Тобто нерезиденти продавали свої ОВДП українським банкам.

Чому банки купують ОВДП у нерезидентів

Як повідомляв БЦ, наприкінці квітня НБУ розпочав в Україні програму кількісного пом'якшення. Простою мовою - розпочав емісію гривні, яка йде на покриття дефіциту бюджету та інфраструктурні проекти.

Так, 24 квітня НБУ знизив облікову ставку з 10% до 8%. Вслід за нею до 8% знизилася і дохідність депозитних сертифікатів НБУ, у яких банки зберігають гроші.

Другим своїм рішенням Нацбанк запустив проведення тендерів з надання банкам довгострокових кредитів рефінансування під заставу ОВДП.

Таким чином, банкам стало вигідніше не тримати гроші на депозитних сертифікатах, а брати під заставу облігацій кредити рефінансування НБУ під 8%, купувати на них ОВДП Мінфіну під 11%-12% і заробляти на різниці у відсотках.

Отримані від продажу ОВДП гроші Мінфін направляє на фінансування дефіциту бюджету та погашення старих боргів.

Таким способом, проганяючи гроші через банки, НБУ та Мінфін обійшли заборону фінансувати дефіцит бюджету за рахунок випуску нових, не підкріплених товарами та послугами, грошей.

Однак, від цього виграли і нерезиденти, оскільки НБУ не встановив для банків чітких вимог використання кредитів рефінансування під 8%.

Тобто, банки можуть направляти ці гроші на кредитування, викуп облігацій Мінфіну, або на викуп ОВДП нерезидентів, які вони потім віддають НБУ у заставу під нові кредити.

Таким чином, НБУ дав можливість нерезидентам вийти з українських ОВДП, зафіксувати прибуток і вивести валюту з України.