Коли Мінфін підвищить ставки за ОВДП?
Тоді, коли Нацбанк припинить його тролити в понеділкових прес-релізах.
Це не те, щоб прям на 100% жарт. Може й передбачення. Сценарний аналіз.
Трохи контексту. З початку червня і аж дотепер між Мінфіном та Нацбанком є свого роду неузгодженість. В пресі про це багато писали, навіть називаючи це конфліктом: було і в Економправді, і в Форбсі, взагалі багато де. Почалося з того, що Нацбанк підняв облікову ставку, але зробив це, як персонаж фільма «Хрещений батько» без поваги до Мінфіна, в сенсі, чи то не узгодив це підвищення, чи не послухав Мінфін, який був проти підвищення.
У відповідь Мінфін – чи як його в НБУ трохи перекривлюють – Фінмін (не краща практика, імхо) відмовився значно підвищувати ставки за первинним розміщеннями ОВДП; лише у вересні ситуація трохи змінилася, були розміщення під 14-16% річних та півторарічних бондів, але, все одно, суми там невеликі, та й 14-16% річних доходності це вдвічі менше від очікуваної річної інфляції.
/ремарка: сьогодні, 4 жовтня, залучили 44.5 млн грн – це, за мірками навіть Мінфіна, дуже набагато, тиждень тому було 575 млн, і це теж досить скромно у порівняні із потребами та можливостями та з емісією, яка, планово, по 30 млрд на місць/
/ремарка 2. скільки хочуть банки? Тут, мені здається, дуже прямий орієнтир доходності дав Олександр Писарук, СЕО Райффайзен банку в інтервю Економправді – «Ставки на первинному ринку повинні бути в діапазоні 25-27%. Із зростанням термінів має збільшуватися і ставка залучення коштів урядом»/
Тим самим, як би сказати, поламалася струнка логіка НБУ: «підвищується облікова ставка – Мінфін підвищує ставки за ОВДП – банки починають купувати ОВДП – треба стабільне та прогнозоване фондування – банки підвищують ставки за гривневими депозитами – зменшується відтік гривні з банків та зменшується тиск на курс – а може, ще й інфляція пригальмується, хоча це хіба шо був би приємний бонус, а не головна мета». Причому поламалася на другому ж кроці.
Мінфін ставку не підняв, відтак у банків досить мало стимулів купувати ОВДП, відтак і мало стимулів «закріплювати ліквідність», тобто, переводити ті величезні маси коштів до запитання в строкові депозити. Відтак і мало стимулів піднімати ставки за депозитами – так роблять хіба що найбільш розумні банки, які дбають про стабільне та передбачуване фондування (а також банки, в яких дефіцит ліквідності за її профіциту в системі – але це окрема та інша історія); таких, хто хоч трохи дивиться вперед, банків, в нас не те, щоб дуже багато.
Так, ще був ліричний відступ. Повертаючись до НБУ та Мінфіна. Логіка, до речі, кожного з них мені, та, в принципі, всім тим, з ким цю тему обговорював, повністю зрозуміла.
Відкритого протистояння, як у червні, зараз там немає – публічна риторика і того і того повна поваги до «опонента». Але й на поступки у принциповому питанні – вартість ОВДП на первинних розміщеннях – сторони теж не йдуть. НБУ взагалі прямо сказав, що за базовим прогнозом ключова ставка буде 25% аж до 2 кварталу 2024, тобто, про якісь зниження мова взагалі не йде. Мінфін, свою чергою, тримає ставки за ОВДП щонайменше вдвічі нижчими від очікуваної інфляції. Якщо прийняти за константу, що ключова ставка таки не зміниться, лишається чекати, коли Мінфін підвищить ставки за ОВДП.
І тепер, повертаючись до початку, тобто, до індикаторів підвищення та тролінгу. До чого тут тролінг? Ось до чого – десь із липня, здається, НБУ перестав публічно закликати Мінфін до підвищення ставок за ОВДП. Натомість робить трохи тоншу комунікацію – щотижня, у понеділок, оприлюднює статистику, скільки грошей Мінфін отримав від розміщення ОВДП з початку великого вторгнення, а скільки погасив. Тролінг тут в тому, що статистика не на користь Уряду – в тому сенсі, що суми погашень ОВДП значно більше від сум залучень. Зараз, з початку війни, накопичувально – на 54.1 мільярди гривень (на початку вересня було більше, майже 55.2 млрд).
Читається воно як однозначна «підколка» на адресу Мінфіна: мовляв, в нас бюджетний дефіцит, просимо гроші в партнерів, робимо емісію, а ви не те що не залучаєте гроші, а навіть витрачаєте, погашаєте багато, а продаєте мало. «Шпілька», як то кажуть.
Не знаю, як на це реагує Мінфін, може, й ніяк. Та «шпілька» малоприємна. Бо виглядає для стороннього читача «моніторингів» як «Мінфін мало старається».
Така собі «холодна війна». Яка – в сенсі, регулярна публікація таких релізів – переконує, що стосунки НБУ та Мінфіна зовсім не такі ідеальні, про які вони самі кажуть в інтерв’ю.
Коли цей легкий тролінг припиниться – та не буде нового – або, наприклад, зміниться риторика заголовків, які перестануть бути «з початку війни Мінфін віддав більше, ніж залучив», а стануть «за останній місяць Мінфін залучив більше, ніж погасив» - це буде для мене таким собі сигналом, що таки це непотрібне протистояння добігає кінця. І що таки ставки за ОВДП мають підвищитися.
Моя особиста думка – що це точно буде краще, ніж операції Нацбанку з купівлі-продажу ОВДП на «вторинці», але це теж історія, яка вимагає довгих пояснень і уваги.
