Чи загрожує Україні дефолт?
Власники українських євробондів наполягають, щоб Україна відновила свої зобов’язання за борговими паперами після дворічних канікул.
Найактивнішими в цьому питанні є комерційні кредитори – американські інвестиційні компанії BlackRock і Pimco, які володіють п’ятою частиною непогашених єврооблігацій нашої держави на орієнтовну суму $21 млрд. У квітні інвестори створили відповідний комітет і заручилися підтримкою юристів з Weil Gotshal & Manges – однієї з найбільших юридичних фірм світу.
Власники євробондів сподіваються вже з 2025 року отримати до $500 млн щорічних відсоткових платежів. Навзамін пропонують списати частину боргу.
БізнесЦензор розбирався, чи готова Україна відновити свої зобов’язання за облігаціями, які є варіанти розвитку подій та чи загрожує нашій державі дефолт.
Боргові канікули
У липні 2022 року Україна офіційно звернулася до кредиторів з проханням добровільно продовжити термін обігу всіх єврооблігацій на 24 місяці, а також відстрочити на такий самий термін сплату відсоткового доходу за ними.
Уже на початку серпня власники євробондів погодилися на дворічну відстрочку, адже тоді побутувала думка, що війна в Україні може швидко завершитися.
У такий спосіб державі вдалося заощадити близько $5 млрд. Утім, відповідно до умов боргових канікул, упродовж двох років відсотковий дохід за облігаціями продовжував нараховуватися за чинними ставками.
Якщо Україні не вдасться домовитися про реструктуризацію боргу або чергове перенесення платежів, держава може оголосити дефолт, що своєю чергою вплине на її репутацію серед інвесторів і ускладнить можливість отримання нових запозичень. Про це раніше писала газета The Wall Street Journal з посиланням на анонімні джерела. Проте такий розвиток подій наразі є малоймовірним.
Угода про реструктуризацію
Наприкінці грудня 2023-го Україні вдалося фіналізувати домовленості з групою офіційних кредиторів з країн G7 та Паризького клубу щодо призупинення виплат за державним і гарантованим державою боргом на суму близько $4 млрд до кінця березня 2027 року.
Один із можливих варіантів розвитку нинішньої ситуації – аналогічна угода по єврооблігаціях та ВВП-варантах з комерційними кредиторами. У травні Україна приступила з ними до відповідних консультацій, які триватимуть до серпня 2024 року, тобто до закінчення поточних боргових канікул.
Можлива угода, як пояснив голова Комітету Верховної Ради з питань фінансів, податкової та митної політики Данило Гетманцев, включає дві опції:
- продовження відстрочки виплат до 2027 року, як це зробили G7 та Паризький клуб;
- проведення повноцінної реструктуризації із випуском нових більш довгих цінних паперів, що може передбачати списання певної частини боргу в обмін на розтягнуті в часі компенсації та/або гарантії для кредиторів, зокрема щодо обслуговування боргу.
Власники єврооблігацій очікують, що це буде повноцінна реструктуризація. Утім, поки тривають перемовини вони не можуть про це заявити публічно. Адже відбувається складний процес, до якого з обох боків залучаються фінансові та юридичні радники, що працюють на умовах нерозголошення інформації. Хоча такі умови не заважають стороні кредиторів робити вкиди через ЗМІ для ринкового тиску, як це й було зі статтею The Wall Street Journal.
Загалом згоду на реструктуризацію мають надати не менше 2/3 власників єврооблігацій – хоча би 50% за кожним випуском.
Раніше Міжнародний валютний фонд у межах третього перегляду програми розширеного фінансування EFF провів аналіз боргової стійкості України. Він передбачає часткове списання боргу – до $15 млрд. Основним об’єктом такого списання мають стати саме єврооблігації, загальна сума випуску яких становить $21,2 млрд.
Читайте також: Реформа БЕБ, тарифи і перегляд пільг: Що Україна має зробити для отримання грошей МВФ
Навіть у разі списання такої величезної частини боргу, власникам наших євробондів це буде вигідно. Адже після повномасштабного вторгнення, а багато хто купував їх саме після 24 лютого 2022 року, українські цінні папери впали в ціні й торгувалися по 25-30% від своєї початкової вартості, через що дохідність за ними зросла.
"У відносно далекій перспективі, ми можемо розраховувати на списання, але зараз я впевнений майже стовідсотково, що ми домовимось і відбудеться повноцінна реструктуризація терміном до квітня 2027 року", – каже керівник аналітичного відділу Concorde Capital Олександр Паращій.
Якщо ж угоди не буде, то 1 вересня 2024 року Україні потрібно виплатити відсотки та погасити доларові євробонди 2015 року випуску обсягом $912,35 млн і купоном 7,75% (серія XS1303921214). Загальна сума виплати становить $4,5 млрд. З них $3,61 млрд – відсотки.
У бюджеті грошей на це немає. Водночас комерційні кредитори оптимістично налаштовані, адже Україна отримала вкрай необхідну допомогу від США та ЄС і збільшила свої валютні резерви до рекордно високого рівня.
Сполучені Штати й інші кредитори з "Великої сімки" зі свого боку вже висловили незадоволення, що комерційні кредитори можуть отримати виплати раніше за них. Окрім того, їх турбує, питання грошей міжнародної допомоги, які опиняться в руках власників облігацій, якщо Україна відновить будь-який вид обслуговування боргу.
З точки зору стабільності фінансової системи України МВФ і країни-союзники є для нас важливішими партнерами, ніж інвестфонди, які, женучись за дохідністю, цілком свідомо скуповували ризикові українські активи.
"Починаючи з 2016 року Україна вибудовувала довірливі відносини з комерційними зовнішніми кредиторами, діючи як передбачуваний позичальник навіть у таких складних умовах як зараз. Перемовини не будуть легкою прогулянкою – це факт, але не маю сумнівів, що вони закінчаться угодою у найближчі місяці", – підкреслює Гетманцев.
Дефолту не буде?
Звісно повністю виключати дефолт не можна, але вірогідність розвитку такого сценарію вкрай низька. Адже дефолт невигідний не тільки Україні, а й самим кредиторам. Ті ж BlackRock і Pimco в разі оголошення Україною дефолту нестимуть іміджеві втрати, які можуть вдарити по компаніях сильніше, ніж чергова відстрочка платежів чи реструктуризація боргу.
Окрім того, наголошує Гетманцев, Україна продовжує перебувати у виняткових обставинах через повномасштабну війну та не зможе обслуговувати єврооблігації на ринкових умовах після завершення відстрочки у серпні.
"На яких умовах зможе – питання перемовин, де окремим аспектом залишається використання російських активів (прибутків від них) у якості гарантії/часткового джерела погашення витрат на обслуговування зовнішнього держборгу у майбутньому", – пояснює він.
Читайте також: Доходи від заморожених активів РФ передадуть Україні. Що це означає?
Також боргова угода із зовнішніми кредиторами є частиною програми МВФ, який має надати свою експертизу для проведення таких перемовин.
"За програмою EFF, у 2024 – І кварталі 2027 року Україна має зекономити на виплатах за зовнішнім держборгом $11,8 млрд, зокрема $4,6 млрд у 2024 році", – каже Гетманцев.
У березні міжнародне рейтингове агентство S&P Global Ratings знизило довгостроковий суверенний кредитний рейтинг та рейтинг емітенту в іноземній валюті України до CC з CCC з негативним прогнозом.
"Ми очікуємо, що український уряд розпочне офіційні переговори щодо реструктуризації боргу з приватними кредиторами у короткостроковій перспективі і завершить цей процес до середини цього року. Ми вважаємо практично безперечним, що Україна оголосить дефолт за своїми зовнішніми комерційними зобов’язаннями", – пояснили тоді в агентстві.
Проте Олександр Паращій у своїй колонці стверджує, що заголовки про дефолт не є адекватними, адже на пострадянському просторі слово "дефолт" має зовсім не те значення, яке в нього закладають рейтингові агентства.
"Насправді, на думку S&P, нас, імовірно, чекають вдалі переговори з кредиторами", – пише експерт.
За словами Паращія, агентство має на увазі лише те, що Україна проведе переговори з тримачами єврооблігацій, щоб домовитися про вигідні для себе умови.
"Тобто умови будуть невигідними для кредиторів. Але оскільки рейтингові агентства дивляться на все очима кредиторів, то S&P буде вимушене зафіксувати факт невигідності нових умов. У S&P нам пророкують перемогу. Усі інші інтерпретації новини від S&P далекі від реалій, бо S&P нам не пророкує дефолт, не очікує дефолту України, Україна не за крок від дефолту", – наголошує він.
